2012年二季度(上半年)韩国宏观经济报告

2012年7月15日

韩国经济：经济复苏，通胀缓解

韩国第2季度GDP同比增速将有所回升，经济处于复苏状态，通胀压力有所缓解。尽管如此，韩元对发达市场货币升值给韩国出口带来较大压力，国内青年人就业难问题也困扰经济发展。中国对韩出口同比增速有所回暖，但仍显著低于历史水平。韩国对华投资同比增长率维持稳中有降态势。

一、经济正在复苏，通胀压力有所缓解

2012年第2季度韩国经济增速有所回升。2012年第1季度实际GDP同比增长率2.8%，是2009年第4季度以来的最低点。自2012年第1季度以来，韩国经济正持续复苏。尽管实体经济指标存在波动，但1-4月内需除建筑业外整体上呈持续改善的趋势，零售和设备投资重新恢复增长，制造业和服务业产出也不断上升。彭博外来资讯提供者综合报价预计，第2季度韩国GDP同比增长3.2%。

通胀压力有所缓解。自2012年1月至5月，韩国CPI同比增长率持续走低（分别为3.4%、3.1%、2.6%、2.5%和2.5%）。尽管与2012年第1季度3.0%的CPI相比，彭博外来资讯提供者综合报价预计第2季度韩国CPI将上升到3.4%，即便如此，这一数值仍在韩国央行确定的2-4%目标区间以内。目前，韩国已经基本摆脱2011年在4%的高位徘徊的状态。这与近期大宗商品价格下跌有关。剔除了食品和能源项目之外的核心通胀率也由2012年1月的3.2%下降至2012年5月的1.6%。

图表26 韩国2012年第2季度GDP同比增速回升，通胀压力有所缓解

韩国GDP增长率,CPI增长率

2012年3月至5月中，韩元经历了一个贬值过程。韩元对美元贬值5.7%，同期名义有效汇率也贬值了2%。5月下旬以来，韩元贬值的态势受到遏制，到6月下旬，韩元对美元又升值了2.7%。短期内的波动可能跟市场信心变动有很大关系，当欧债形势暂时稳定时，市场就获得喘息之机。但整体来看，2011年年底以来美国、欧洲、英国和日本相继做出货币政策的“再宽松”调整，是韩国汇率变化的大背景。美联储将超低利率水平延迟至2014年年底，并且不否认推出新一轮量化宽松政策（QE3）的可能性；欧洲央行推出两轮长期再融资操作（LTRO）向银行系统注入约1万亿欧元的流动性；英国央行在2月扩大量化宽松规模500亿英镑，使得国债购买总规模达3250亿英镑；日本央行则在2月及4月两次意外扩大资产购买规模各10万亿日元。如果韩国央行不能有效干预汇市，在发达经济体货币政策日渐宽松的背景之下，汇率持续升值将给韩国本来就乏力的出口带来更大的压力。

图表27 韩元贬值趋势得到遏制，或重回升值通道

美元兑韩元汇率

二、对外依存度过大，就业形势不容乐观

韩国面临的对外依存度过大、外需疲软导致国内投资下降、家庭部门负债水平快速上升等问题依然存在，并构成其经济增长的重要阻碍。此外，就业形势不佳也值得关注。2012年1-4月，失业率维持在3.5%以上的高位，青年人就业问题尤为严重。6月26日，韩国先进化论坛就业讨论会指出，青年人就业难大致有以下原因：一、韩国经济增长率有所下降，增长创造工作岗位的能力也日益下降；二、过高的大学升学率和由此引发的“就业目标不切实际”现象；三、“大企业不足”，韩国500人以上企业所占比率仅为0.2%，大幅低于德国（2.1%）、英国（1.4%）和日本（0.6%）。因为合意的工作岗位不足，所以青年失业者或放弃就业者层出不穷。

三、货币政策维持审慎，财政政策留有余地

货币政策方面，韩国仍持审慎观望基调，自2011年7月以来，已经连续12个月维持基准利率不变。自2008年下半年开始，韩国央行将基准利率从5.25%逐渐下调至2%的历史低点。但迫于通胀压力，韩国央行在2010年7月至2011年6月间五次上调基准利率，每次上调0.25个基点。此后一致保持在3.25%的水平上。6月8日，韩国银行金融货币委员会当天召开例会说，虽然韩国央行面临着上调利率和下调利率的双重压力，但海外经济不确定因素增加，是央行最终决定保持基准利率不变的关键性因素。

韩国的财政状况健康，将维持适度从紧的财政政策。韩国除2009年之外，财政收支在近年均有盈余，预计2012年全年财政盈余占GDP1.9%。公共债务由2008年的309万亿韩元上升至2011年的435.5万亿韩元（约占GDP的36%），但与其他国家相比仍处于健康水平。因此，财政政策有较大的施展空间。短期来看，在出口、投资不力的情况下，政府有能力动用赤字政策来保持经济增长与就业。尽管如此，2012年4月28日的内阁会议上，李明博及其经济官员讨论中期财政时，重申要采取适度从紧的财政政策。长期来看，为了应对人口老龄化及南北统一可能出现巨大财政压力，韩国有必要维持当前的健康财政。

四、中国对韩出口增速回暖，韩国对华投资稳中有降

中国对韩出口同比增速有所回暖，但仍显著低于历史水平。韩国市场占中国对外出口约4.5%左右，且出口商品以机电设备、零部件等资本品为主。随着韩国经济的逐渐复苏，在经历3、4月的同比负增长之后，5月中国对韩国出口同比增速达到6.25%，6月份进一步上升至7.33%,不过，与去年同期的23.97%和14.25%相比，这个增速还相当逊色。与此同时，中国由韩国的进口的同比增速5月份也从3、4月份的负增长中走出，为4.89%，但到6月又回落至-2.19%,同样显著低于去年同期15.56%和15.55%的增速。近期韩元对人民币贬值的趋势或有利于韩国对中国的出口。

图表28 中国对韩出口同比增长有所回升

中国对韩国进出口同比增长率

韩国对华直接投资增长率稳中有降。韩国对华直接投资同比增速长期低于中国吸引FDI的平均增速（2012年第1季度是一个例外）。2010年第1季度以来的10个季度（2012年第2季度只有4、5两月数据）中，只有3个季度韩国对华直接投资同比增长率为正，2012年4、5月合计同比增长率为-7.1%。这是由于金融危机以来，大宗商品价格波动剧烈，韩国对外投资的重点转向矿业领域，该领域对外直接投资在2011年激增99.9%。由于中国矿产领域并未对外资开放，并且国际市场认为中国经济增长前景仍然面临不确定性，因此韩国对华投资将可能继续稳中有降。

图表29 韩国对华直接投资同比增长率稳中有降

韩国对华直接投资同比增长率