2012年二季度(上半年)美国宏观经济报告(完)

2012年7月13日

二、主要挑战与政策

欧债危机是美国经济的最大外部风险。欧洲与美国有密切的贸易和金融联系，如果欧债危机进一步恶化，美国必将受到多方面影响。

欧洲是美国重要的出口市场（占美国货物出口的20%，服务贸易出口的30%），2012年第1季度美国从欧洲的进口同比增长6.6%，而对欧洲出口则仅同比增长3.9%，这导致美国对欧洲的贸易赤字进一步扩大。但因为净出口对美国经济增长的影响较小，贸易渠道对美国的影响较为有限。

从金融渠道看，美国的货币市场基金对欧洲银行业有1万亿美元的投资头寸，美国银行业对欧洲核心国家有1万亿美元的投资头寸。如果欧债危机影响到欧洲银行业的资产质量，那么美国的金融机构必将遭受损失，从而进一步通过信贷、股票价格等渠道影响美国实体经济。

美国对欧债危机并不积极。欧债危机对美国有一定潜在负面影响，但是美国对救助欧债危机并不积极。一方面，美国自身刚刚走出金融危机，面临巨大的财政整顿压力，不愿用纳税人的钱救援欧洲；另一方面，弱势的欧元、支离的欧洲更符合美国的长期战略利益。因此，美国当前的救援措施是有保留的。

2012年底“财政危局”的影响尚未可知。2012年底，布什和奥巴马政府的大量减税刺激政策将集中到期，而开支自动削减计划也将于明年年初生效，这些收缩性财政政策会对宏观经济产生巨大冲击。在这个关键节点之前，美国的财政政策将不会有大的作为。

美国国会预算办公室警告，如果政府不采取任何措施，美国明年上半年GDP将收缩1.3%，美国面临衰退威胁。在11月份总统大选结束之后，国会和政府将再次面对长期财政整顿和短期宏观稳定的权衡，各派政治力量之间的预算争斗将在所难免。妥协是一定要达成的，但政治争斗引起的不确定性会影响投资者和金融市场的信心。

货币政策难以推出大的刺激政策。2012年6月20日美联储召开议息会，决定延长“扭曲”操作，但没有推出第3轮数量宽松措施，市场感到失望。随着前两轮数量宽松政策的推出，美国货币政策的刺激效果逐渐减弱；美联储的资产负债表却迅速扩大，从而造成了潜在的通货膨胀和资产价格泡沫风险，这已引起部分共和党议员的强烈指责。在大选之年，为避免卷入党派纷争，美联储推出大规模刺激计划的可能性是较低的（除非出现剧烈的经济形势下滑）。美联储将继续延续过去半年多来微幅、谨慎的调控方针。

总之，虽然美国经济增长出现回落态势，但是美国的财政、货币政策均面临严重掣肘，难以扭转经济下滑态势。

三、中美经贸关系

美国对中国贸易逆差不断扩大，贸易摩擦将不断加剧。美国经济是消费主导型，内需增长使美国从中国的进口不断增加；但因为中国增长势头的放缓，美国对中国的出口增速放缓，这使得美国对中国的贸易逆差持续扩大。3~4月份美国对中国的贸易逆差达到217~246亿美元，同比分别增长20%和14%，而这种局面必将会助长贸易摩擦。

2012年是大选年，美国就业形势仍然不尽人意，中美贸易问题更容易成为政党口水战的重要目标。

美国对华直接投资将持续低迷。尽管奥巴马政府的制造业复兴计划没有根本改变美国的产业结构，但是相关的税收政策优惠刺激了局部的资本回流，再加上中国劳动力成本的提高，这使得美国对华直接投资持续低迷（2012年1季度同比下降23%）。

美国货币、财政政策将继续对中国产生负面溢出效应。近期美国的货币政策仍将保持宽松，如果国际金融市场趋稳，短期资本会再次流向中国在内的新兴市场国家，助长资产价格波动；年底如果美国各派在财政问题僵持不下，金融市场可能出现剧烈波动，也将殃及中国股票市场。

四、美国经济走势展望

2012年全年美国将保持2%左右的缓慢增长。根据2012年《总统经济报告》的测算，因为人口增长速度的下降以及人口结构的老龄化，美国未来10年的潜在增长率将为2.5%左右，这种增长率相对于过去平均3%的长期平均增长率有所下降。

尽管目前美国的宏观经济形势相对稳定，家庭部门和企业部门的“去杠杆化”进展顺利，为美国经济复苏提供了条件；但家庭部门的收入增长较为缓慢，短期内可以靠降低储蓄率下降支撑消费增长，但消费增长缺乏后劲；政府部门的去杠杆化过程刚刚开始，未来会经历一个痛苦的调整过程，沉重的财政负担必将影响资金使用效率，制约经济增长。

1~2年内美国经济将低于潜在增长率运行，预计2012年将保持2%左右。

页岩气革命难以使美国经济焕发活力。在上世纪末信息技术泡沫破灭之后，美国经济增长缺乏明确的产业支撑，新世纪初房地产是唯一热点。次贷危机之后美国经济增长乏力，学术界期望出现新一轮产业革命使美国经济焕发活力。近期的页岩气革命是美国能源领域的重大亮点，但这股能源热潮难以使美国经济迎来新一轮长波繁荣（见专栏）。

专栏页岩气能带来新一轮产业革命吗？

页岩气是存在于页岩中的天然气，这种能源早已存在，但因为开采技术的约束一直没有得到大规模开发。21世纪以来，随着美国“水平钻探”技术的突破，页岩气开采规模迅速飙升，成为金融危机之后美国能源领域的热门话题。学者们甚至期望，页岩气革命将与上世纪90年代的信息技术革命一样，带来新一轮经济繁荣。

目前页岩气约占美国能源消耗总量的7%，因为它具有价格低、污染少的优势，其应用会日益广泛。根据美国能源信息署以及IHS的测算，2035年页岩气将占美国能源消耗的15%~20%，石油、煤炭、核电以及传统天然气等等将仍然是重要的能源消耗方式。

页岩气的开采意味着美国拥有相对廉价的能源，属于正向供给冲击。页岩气要想真正使美国经济进入长期繁荣，前提条件是美国相关产业能够通过这种廉价能源在国际上获得成本优势。

化工业是因为页岩气开发而获益最大的行业，部分化工业因此获得了明显的成本优势（如天然气占乙烯制造成本60%），净进口规模显著缩小，典型的例子包括乙烯、PVC、PET塑料等等。

页岩气的重要用途是发电，其应用在未来10年可以使得美国发电成本下降10%，电力零售价格也会有所下降。电力对经济的影响非常广泛，但影响的深度有限。即使是能源密集型的行业如电解铝、钢铁、水泥等等行业，也难以单单因为电力价格下降使得美国真正获得成本优势。

美国经济越来越依靠服务业，而服务业的成本是主要是劳动力和研发投资，天然气和电力在成本中的比重较低。如果页岩气革命会使美国经济重振雄风，其前提是美国的传统制造业能够因此而重新焕发活力。

上世纪90年代的信息技术革命同时大大促进了美国制造业和服务业发展，深刻地改变了美国的商业模式、生产组织方式和居民生活方式。尽管页岩气会给美国局部地区和部分产业带来商机，但是其影响的广度和深度较为有限，尚难以断言页岩气能够给美国带来新一轮产业革命和长波繁荣。