2012年二季度(上半年)美国宏观经济报告(1)

2012年7月13日

美国经济：增长稳中趋弱，政策无计可施

私人消费是当前美国经济的主要拉动力量，但疲软的收入增长使消费缺乏后劲；房地产市场出现回暖，但其缓慢复苏难以快速改观美国经济；政府部门的去杠杆化进程刚刚起步，这会制约经济增长；近期的页岩气热潮难以催生新一轮产业革命和长波繁荣。

一、经济与金融市场态势

美国经济继续保持温和增长，近期呈现回落态势。2012年1季度美国GDP增长率为1.9%，2季度预计为2.0%，可望持平稳增长，但相比于2011年下半年增速有所回落。在欧债危机持续发酵、新兴市场经济体增长减速的背景下，美国经济难以独善其身。

图表1 2012年上半年美国GDP增长率有所回落

美国GDP增长率

私人消费快速增长，但蕴含下降动力。去年2季度以来美国私人消费、尤其是耐用品消费快速增长，逐渐成为拉动美国经济增长最主要的力量。其中2012年1季度私人消费增长1.9%，贡献了GDP增长的100%；该季度私人消费占GDP的比例也创造了二战以来的最高纪录，达到了71.2%。

一方面，随着美国金融市场的趋稳和房地产市场的改善，美国家庭资产负债表缓慢改善，支撑了消费增长，消费惯性使得这种势头可望保持一段时期。但另一方面，美国就业市场持续低迷，工资增长缓慢，2010年3季度以来私人可支配收入增长的速度一直低于消费增长，消费增长的基础很不稳固。而且耐用品消费的波动性较大，近期消费回落的可能性逐渐加大。

图表2 美国家庭资产负债表缓慢改善

美国家庭负债比可支配收入

图表3 收入增长率低于消费增长率

美国消费增长率，可支配收入增长率

固定资产投资保持平稳增长，房地产投资出现上升态势。美国的固定资产分为设备与软件投资、建筑投资和住宅投资，三者的比例大致60:22:18，技术密集型的设备与软件投资是美国企业投资的主体，也是影响投资整体波动的主要因素。

相对于2009年下半年和2010年的强劲反弹，2012年第1季度设备与软件投资的增长速度有所回落，但整体上仍然保持了10%左右的高增长；建筑投资震荡上升。

随着房地产市场的企稳，美国住宅投资开始触底反弹，从2011年3季度开始出现正增长。但因为目前有1/5的住房贷款者仍处于负资产状态，房地产市场的复苏必将是缓慢的，而且住宅投资的比重较低，其回暖难以使得整体投资出现强劲增长。

图表4 房地产投资开始回暖

美国建筑投资，住宅投资，设备软件投资

政府开支继续小幅收缩。在历次经济复苏时期，美国的政府开支大多保持扩张，从而对经济产生正面拉动作用，但本次经济复苏当中政府却成为拖累复苏的因素。从2010年开始，美国联邦政府债务不断创历史新高，为避免积累更严重的中长期问题，财政整顿压力加大，政府开支不断下降。2012年第1季度政府开支对GDP增长贡献-0.8个百分点，未来随着地方财政状况的缓慢改善，政府开支的下降速度可能会有所减缓，但仍将继续保持负向贡献。

净出口对美国经济增长的绝对影响较小，2012年第1季度贡献-0.1个百分点。

就业数据下降引起密切关注。2012年4-6月，美国非农部门新增就业分别为6.9万、7.7万和8.0万人，大大低于之前6个月平均19.6万人的月增幅。近期寻找工作的人数有所增加，劳动力规模扩大，就业比重降低，5~6月份失业率反而比4月份上升0.1个百分点，达到8.2%。就业直接关系到居民的收入，也影响到民众选票投向，因此成为美国总统大选中的焦点话题。

美国金融市场出现小幅震荡。随着实体经济增长出现放缓势头，再加之外部经济环境恶化，5-6月份美国股票市场出现剧烈波动。但是美国商业银行的信贷仍然在缓慢扩张，其中房地产信贷占总信贷的近50%，其缓慢扩张左右了整体信贷的走势。在欧债危机影响下，反映银行间资金充裕程度的TED利差在2011年底曾经达到0.47~0.49个百分点，但仍然低于2008次贷危机集中爆发之前的水平；进入2012年6月之后TED利差降为0.33~0.34个百分点，接近过去两年的平均水平。

图表5 TED利差微幅波动

美国银行TED利差

采购经理指数（PMI）显示美国将保持扩张，但增速放缓。2012年6月美国制造业PMI为49.7，低于50的荣枯线，表明制造业出现轻微收缩；非制造业PMI为54.0，仍处于扩张状态，但相比于2012年3月（57.3）已有显著下降，表明增速开始趋缓。

图表6 PMI显示增速放缓

美国制造业和非制造业PMI

总之，美国私人消费保持了快速增长，但其增长难以持续，缓慢的房地产市场回暖难以根本扭转投资的冲高回落态势，政府开支将继续缓慢紧缩，这些因素都将使得美国经济在平稳增长中出现疲软态势。