2012年3季度全球宏观经济报告：巴西经济

2012年10月21日

巴西经济：经济增长企稳回升，政策调控难度加大

第3季度巴西经济有望企稳回升，但通货膨胀也将出现抬头迹象。在发达经济体接连推出新一轮量化宽松政策的背景下，巴西面临货币政策空间收窄、国际短期资本再次流入的风险，宏观经济调控难度进一步加大。中巴贸易增速继续下降，但是双边贸易重要性不断提高，同时，中国对巴西投资机会逐步增多。

一、巴西经济企稳回升，通胀压力有所抬头

2012年第3季度，预计巴西经济将会回升至1.5%。第2季度巴西经济继续下探至0.5%，低于第1季度的0.8%，更远低于去年同期水平的3.3%。投资和家庭消费支出增速下降成为经济减速的主要原因，第2季度巴西固定资本形成总额同比增速为-3.7%，而家庭消费支出同比增速降至2.4%。预计巴西经济在第3季度触底反弹，这主要受以下因素推动：第一，受美国和欧洲新一轮量化宽松政策影响，国际大宗商品价格将会出现上涨，这将有利于巴西经济好转；第二，新一轮量化宽松政策刺激国际资本再次回流巴西，将会刺激该国国内投资和消费；第三，刺激政策将会逐渐发挥作用。但是经济的好转也将带来通货膨胀的上涨。2012年7月巴西通货膨胀出现回升迹象，8月已上涨至5.24%，预计第3季度将达到5.3%。

图表 12 巴西经济企稳回升通胀压力有所抬头

巴西实际GDP增长率及CPI增长率

注：虚线为预计值，单位：%

数据来源：彭博数据库，世界经济预测与政策模拟实验室

巴西继续采取积极政策应对经济疲软。货币政策方面，自2012年第2季度开始，巴西央行已连续降息4次，累积降息200个基点，目前维持在7.5%，远低于美国金融危机爆发之后的水平。财政政策方面，8月15日，巴西总统罗塞夫宣布推出规模为1330亿雷亚尔（约合665亿美元）的一揽子经济刺激计划，主要用于对巴西铁路、高速公路、港口、机场等基础设施的投资。9月13日，巴西政府宣布将通过延长税收优惠政策以及降低购买资本品费用标准向经济提供支持，以提振该国目前疲软的经济。

巴西雷亚尔近期有所企稳。在经过第2季度的大幅贬值之后，巴西雷亚尔从6月份开始有所企稳。汇率的稳定得益于巴西政府对雷亚尔汇率强有力的干预，在今年5月14日至20日的一周时间里，巴西央行曾出售21.9亿美元的外汇衍生品以抑制雷亚尔的大幅贬值，汇率的趋稳说明干预措施取得初步成效。然而，由于面临新一轮国际资本流入的威胁，雷亚尔可能会重返升值趋势。

图表 13 巴西雷亚尔近期有所企稳

巴西雷亚尔对美元汇率及实际有效汇率

数据来源：CEIC数据库，国际清算银行，世界经济预测与政策模拟实验室

二、宏观调控难度加大

货币政策空间受到抑制。这主要受以下两个因素影响：第一，从第3季度开始，巴西通货膨胀出现反弹迹象，除国际粮食价格上涨影响外，巴西连续降息所带来的国内货币供给量增加也是重要原因之一；第二，货币宽松对经济刺激的效果到目前仍不明显。随着利率水平的大幅降低，巴西国内投资并没有出现预期的强烈反弹，今年前两个季度巴西固定资本形成总额同比增速均出现负增长。在这种情况下，巴西货币政策将步入观察期，进一步宽松的空间十分有限。

巴西将面临新一轮国际资本流动威胁。巴西从今年第2季度开始出现资本大幅流出迹象，8月再次出现8.96亿美元的资本外流。据统计，2012年1至8月，巴西净资本流入为230亿美元，比去年同期减少了370亿美元。然而，随着9月份欧美日纷纷推出新一轮量化宽松政策，包括巴西在内的新兴市场经济体货币资产将会再次受到追捧，国际资本将会重新流入巴西，雷亚尔将面临新一轮升值压力，同时也将加大巴西的宏观经济管理难度。

三、中巴经贸关系走势

中巴贸易增速下降，但是双边贸易重要性有所提高。受制于中国和巴西经济双双减速影响，中国对巴西出口同比增速和自巴西进口同比增速继续保持下行趋势。从2012年第2季度起，中国对巴西出口已有多个月份出现同比负增长，8月对巴西出口更是出现明显恶化，同比下降14%。8月份中国自巴西进口首次出现负增长，这很大程度上源于我国大宗商品进口出现大幅下滑。不过，自第2季度起，中巴双边贸易占我国对外贸易比重出现上升趋势。从巴西来看，中国已成为其第一大贸易伙伴、第一大出口对象国和第二大进口来源国，而巴西在今年8月份也首次取代俄罗斯跻身我国前10大贸易伙伴行列。两国双边贸易仍存在较大发展潜力。

巴西贸易保护主义升温，对中巴贸易带来负面影响。根据巴西政府的统计，今年前9个月，巴西外贸顺差仅为157.2亿美元，相比去年同期下降31.8%。在此情况下，巴西贸易保护主义继续升温。9月4日，巴西外贸委员会发布了提高100种进口产品关税的第70号决议，10月1日，该决议开始实施，有效期为12个月。根据决议，巴西100种进口产品平均关税将会提高到25%，涉及产品主要为工业产品，同时也包括部分资本品和农产品。中国一些出口产品也将受到直接影响，如汽车、轮胎、玻璃、制药原料、机电设备等。

图表 14 中国对巴西进出口同比增长率下降

中国对巴西进出口同比增长率

注：对进出口同比增长率进行了三月移动平均处理以减轻其波动性，单位：%

数据来源：CEIC数据库，世界经济预测与政策模拟实验室

对巴直接投资蕴含机会。2010年中国已成为巴西最大的海外直接投资来源国。随着巴西经济刺激计划的推出，我国对外直接投资机会主要包括两个方面：第一，2014年和2016年巴西将会相继举办世界杯和奥运会，巴西将要进行大规模的基础设施建设，为鼓励私人部门参与，巴西政府承诺将积极推动基础设施的私有化经营，这将为外国资本提供更多的投资机会；第二，巴西能源丰富，同时巴西政府早在2010年就宣布，一直到2019年，巴西将至少投资9510亿雷亚尔（约合5400亿美元）发展能源业，在巴西经济不景气的情况下，为中国企业投资巴西能源项目提供了机会。