2012年上半年中国宏观经济分析与预测(7)

2012年7月7日

三、触底反弹的中国宏观经济

2012年的中国宏观经济是否会沿着上半年持续下滑的轨迹进一步回落呢？这决定于各种下行的因素是否改变，新的上行因素是否出现。

而改变02012年上半年宏观经济运行轨迹的最大变化就是中国政府于5月底密集推出的“稳增长”的各种政策，这将通过“投资放闸”、“消费启动”、“宏观经济政策的积极性定位”有效逆转投资增速和消费增速疲软的局面。这种强劲的政策调整将有效扭转市场信心，打破“去杠杆”与“去库存”相互作用的自我强化机制。从而促使中国宏观经济在第二季度末触底，并在3季度出现反弹。

但是，中国宏观经济依然面临世界经济疲软和风险上扬的冲击；房地产调整的步伐虽有所减缓，但依然严重制约着房地产投资和消费的逆转；深层次的结构问题和资源配置扭曲也将在短期“稳增长”政策的作用下进一步恶化。这些下行因素决定了下半年中国宏观经济反弹不仅不会十分强劲，同时还充满了不确定性。

图42:2012年GDP季度增速预测

2012 年GDP 季度增速预测

按照模型预测，由于本轮投资启动比以往要迅速，6月投资将出现反弹，使2季度增速达到8.1%，与1季度持平。3季度和4季度持续回升，但回升力度不大，季度增速与2011年4季度水平相当，经济景气程度没有步入常态水平。

（一）经济加速下滑和增速跌破8%的担忧迫使中国政府对宏观经济政策进行再定位，“稳增长”的目标全面凸显，2.0版的刺激政策快速出台，这将改变投资和消费增速下滑的局面，但“稳增长”将演化为“扩投资”、政策调整将从“微调与预调”演变为“全面宽松扩”，从而导致2012年下半年到2013年再次出现投资驱动型经济反弹。

正如第二部分所述，中国经济在持续回落的进程中，于今年上半年有加速回落的趋势，按照4-5月的数据推算，中国GDP增速将跌破8%，从而有可能导致地方财政收支矛盾进一步恶化、失业问题重新抬头，进而引发系列经济社会问题。对于这些问题的担忧，政府于5月中旬调整了政策定位，将“稳增长”放在核心政策调控的首要位置.，并推出了包括投资、消费以及外贸在内的一揽子政策措施（参见表4）。

表4：“稳增长”一揽子政策

货币政策	要坚持稳健货币政策的基本取向，保持合理的社会融资规模，进一步优化信贷结构，更加注重满足实体经济的需求： 1）存款准备金率下调；2）非对称降息；3）不合理收费的查处；4）银行信贷总量的放松；5）对于重点项目投资资金的保证。
财政政策	积极财政政策的持续： 1）要继续落实好结构性减税政策，减轻企业税负；2）对于保障性住房的中央资金的支持；3）对于铁路投资预算资金的提前到位。
投资	1）推进“十二五”规划重大项目按期实施，启动一批事关全局、带动性强的重大项目，已确定的铁路、节能环保、农村和西部地区基础设施、教育卫生、信息化等领域的项目，要加快前期工作进度。2）认真梳理在建续建项目，切实解决存在问题，防止出现“半拉子”工程。3）鼓励民间投资参与铁路、市政、能源、电信、教育、医疗等领域建设。4）大力支持小型微型企业创业兴业
消费	着力扩大内需，完善促进消费的政策措施：1）中央财政已安排255亿元，抓紧落实扩大节能产品惠民工程实施范围，支持自给式太阳能等新能源产品进入公共设施和家庭，加快普及光纤入户；2）新一轮汽车以旧换新政策，重点选择小排量汽车以促进节能环保。3）汽车下乡政策，同样重点选择小排量汽车，参照2009年做法，对农民购车给予车价10%的补贴，每辆汽车最多补5000元。重庆对1.6升及以下的汽车进行补贴。4）5月16日国务院常务会议研究决定安排财政补贴265亿元，启动推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器，推广期限暂定一年。5）7月1日，北京有望正式出台家具以旧换新政策，如若试点效果明显，可在全国推广；
房地产	1）稳定和严格实施房地产市场调控政策；2)51个城市对于房地产政策进行微调；3)大型国有商业银行对首套住房按揭利率进行优惠；4)加大商品房的供给;5)对于保障性住房的资金投入力度加强。6)加大对保障性住房和农村危房改造支持力度

1、由于在建项目规模巨大、十二五规划的先期准备以及换届效应等因素的作用下，本轮投资刺激的启动速度较快，规模较大。

如图43所示，由于2009-2010年新上项目巨大，导致2010年和2011年计划投资但没有投资的在建工程已超过了30万亿。到2012年4月为止，本年计划投资而没有投资的规模达到36.5万亿。因此，目前缺少资金的各种规划十分庞大。只要资金到位，特别是银行信贷对于固定资产投资的渗透力加强，各种项目投资将出现快速的上扬。因此，按照国务院5月15日出台的投资政策中，仅“解决在建项目，防止半拉子工程”一项就能够较大幅度地刺激投资上扬。

图43：中国计划投资但没有投资的项目规模巨大

中国计划投资而未完成的投资总额

与此同时，2012年是十二五的第二年，这决定了今年是十二五规划实施的关键年，很多大型项目的论证已经充分展开，只是受到前期政策收紧的影响，到目前为止进展缓慢。因此，只要地方投融资平台的相对放松和信贷资金的跟进，十二五布局的大型项目将快速上马。其中最为突出的就是战略性新兴产业的布局、交通建设以及农村水利基础设施建设。

2011年是中国地方政府的换届年，2012年是中央政府的换届年。从投资的内在激励机制来看，换届完毕的地方政府将重现固有的投资膨胀和投资饥渴。在中央政府放开投资闸门的时候，地方政府将大大放大这些投资开口的效应，推动着各类项目纷纷上马。这在5月底大量地方政府“跑部前进”，获得大量新增大型项目可以得到证实。与此相关，5月前20天四大行新增贷款340亿，这些贷款投向了新增项目。这种冲动在很大程度上与中央政府换届的利益激励是一致的，因此，实际投资增长的幅度可能比预期规模要大。“稳增长”将演化为“扩投资”。

民间投资细则的出台对于民间投资增速的回升有一定的提升作用。但是在传统行政性垄断体系和经营模式没有根本改革的前提下，投资领域的放开并没有给予民间资本生存的环境。因此，投资的启动在本质上还是依靠基础设施、农业水利、节能环保和战略性新兴产业的布局。

表5：民间资本投资开放细则

部委	细则内容
银监会	得单独针对民间资本进入银行业设置限制条件或其他附加条件。对民间资本投资银行业的范围、对象没有限制，支持民间资本进入商业银行、城商行、等多种形式的金融机构。
交通部	公路水路交通运输领域，对民间投资完全开放，引导对民间资本进入公路水路交通运输领域，没有任何禁止和限制措施。
铁道部	明确鼓励民间资本投资参与建设铁路干线、客运专线、城际铁路、煤运通道和地方铁路、铁路支线、专用铁路及其场站设施等项目
卫生部	下发《关于社会资本举办医疗机构经营性质的通知》，明确指出，社会资本可以按照经营目的，自主申办营利性或非营利性医疗机构。社会资本举办的医疗机构，转变经营性质的管理规定另行制定。
国资委	国企在改制重组中引入民间投资时，应当通过产权市场、媒体和互联网广泛发布拟引入民间投资项目的相关信息，优先引入业绩优秀、信誉良好和具有共同目标追求的民间投资主体。民间投资主体可以用货币出资，也可以用地使用权等方式出资。
证监会	证监会将在上市、再融资、建设全国性场外市场和并购重组等多个方面支持民营企业发展，同时还将鼓励民间资本参股证券期货经营机构。
央行	鼓励民营推动温州金改
工信部	鼓励民资、外资投入物联网领域

2、新的消费刺激政策将有效扩充居民的消费增长，而财政扩张将有效遏制政府消费的下滑。

新一轮的消费刺激政策不仅延续了前一轮消费刺激政策的主要内容，重启了汽车下乡、家电下乡。同时将“环保”和“新能源”理念纳入其中，有效扩充了消费刺激的范围和层级。更为重要的是，“家具以旧换新”和“装修下乡”的试点对于居民支出结构和支出总量都具有十分实质性的影响，对于消费信心的影响将比较明显。

从目前刺激的规模来看，涉及金额较上轮要少，但由于汽车消费、专修消费以及环保型家电的消费对于人均GDP不到6000美金的中国依然处于加速阶段，其刺激的效果依然较为明显。

3、房地产微调政策的实施虽然不能从根本上改变房地产下行的趋势，但能有效缓解房地产下行的速度，并在短期内改善房地产消费和投资的数据，以避免房地产过快调整带来的宏观经济冲击。

房地产微调主要围绕“服务刚需”为核心，为首套住房购买者提供利率和首付比率优惠。这使很多一线城市在5月份出现销售回升的态势。与此同时，未来政策将进一步在房地产供给上做文章，保障商品房供给和保障性住房供给的快速提升。这决定了政府对于房地产调控必须在刺激刚性需求的同时，还必须对房地产开发投资的资金来源放松管制，以保证在房地产供给大幅放量的基础上才考虑放开“限购”与“限贷”的管制。这需要对房地产企业开发投资贷款管控进行定向宽松，这将缓解目前房地产资金紧张的局面。

但需要指出的是，房地产企业目前的状况比预期的情况要好，房地产产业的很多指标都出现了恶化，但都从整体上没有超过历史最高水平，房地产崩溃性的调整概率不大，再加上地方政府由于土地财政和经济增长等约束而采取的放松性措施，这使得房地产调整的速度比预期更为缓慢。