2012年上半年中国宏观经济分析与预测(1)

2012年7月7日

摘要：在多重因素叠加的作用下，2012年上半年中国经济在持续回落中呈现出加速性和逐步内生性等特点，迫使政府进行宏观经济政策再定位，“稳增长”成为宏观调控的首要目标，各类刺激政策开始重返。在现有政策框架和利益激励格局中，“稳增长”将演化为“扩投资”，“微调性”的政策调整将演化为“扩张性”的放松，地方政府将大幅度放大“扩投资”的刺激效应，从而带动投资和消费出现较为强劲的反弹，中国宏观经济将快速扭转2012年1-2季度加速下滑的态势，并于2季度末出现触底反弹。但由于外部环境持续疲软、房地产市场持续低迷以及深层次结构问题更为严峻等原因，这种反弹不会十分强劲并面临严重的不确定。2012年GDP增速将呈现“前低后扬”运行态势。

利用模型进行预测，2012年中国GDP增速将达到8.6%，比2011年回落0.6个百分点，宏观经济在2季度末触底之后持续回升，4季度GDP增速将比1季度提高接近0.8个百分点左右；全年固定资产投资的名义增速预计将达到22.3%，比2011年低1.5个百分点，但剔除价格因素之后，固定资产实际增速较去年提高了2个百分点左右；全年社会消费品零售的名义增速将达到15.3%，比去年低1.8个百分点，剔除价格因素，实际增速预计回落0.8个点左右。出口增速为12.0%，比2011年回落8.3个百分点。而进口增速预计达到13.3%。全年贸易顺差为1510亿美元，比2011年少增41亿美元，对GDP增速的贡献持续为负。宏观经济政策的再定位直接导致2012年货币供应提速，预计2012年末狭义货币供应（M1）增速达到10.3%，广义货币供应（M2）增速为14.9%，比年初设定的目标略高。输入性通货紧缩在2012年下半年持续发力，并在很大程度上对冲了货币增速上扬带来的价格上涨的压力，CPI增速全年估计在3.2%，个别月份可能跌破3%，GDP平减指数为4.0%，分别比2011年回落了0.9个百分点和1.1个百分点。

在分析和预测的基础上，报告认为，目前稳增长的一揽子政策具有必要性，但在刺激的力度、刺激的领域以及工具的选择等方面需要进行重点把控。

一、总论

中国宏观经济在2010年成功实现“V”反弹以后，于2011年步入增速下行的区间。2012年上半年，中国宏观经济不仅延续了2011年逐季回落的趋势，而且在多重因素的持续作用下呈现出加速回落的态势。一方面，全球复苏放缓带来的中国外部环境的进一步恶化、房地产政策带来的房地产业低迷、货币政策在“大放大收”中的过度回收以及刺激政策的停止等外生性下滑因素产生了强劲的叠加效应，另一方面，“挤泡沫”带来的“去杠杆”、企业绩效下滑带来的“去库存”、市场信心逆转带来的紧缩效应等内生性因素强化了外生因素的冲击，导致2012年上半年出现超预期的经济下滑，经济回落呈现出加速性与逐步内生性等特点。这迫使政府进行宏观经济政策再定位，“稳增长”成为宏观调控的首要目标，各类刺激政策开始重返。

在现有政策框架和利益激励格局中，“稳增长”将演化为“扩投资”，“微调性”的政策调整将演化为“扩张性”的放松，地方政府将大幅度放大“扩投资”的刺激效应，从而带动投资和消费出现较为强劲的反弹。中国宏观经济将快速扭转2012年1-2季度加速下滑的态势，并于2季度末出现触底，3-4季度出现持续反弹。但由于外部环境持续疲软、房地产市场持续低迷以及深层次结构问题更为严峻等原因，这种反弹不会十分强劲并面临严重的不确定。2012年GDP增速呈现“前低后扬”运行态势，中国经济不会出现“二次探底”。

与其他年份相比，2012年中国宏观经济具有以下几个方面的运行特征：

1、2012年上半年经济回落具有超预期性，其核心原因在于：1）世界经济回落对于中国外部环境的冲击比预期要深，且持续的时间要长，特别是欧洲主权债务危机对中国出口和资本外逃的影响很大；2）“去杠杆”和“去库存”的深度比预期要大；3）上轮刺激政策带来的后遗症进一步加剧了深层次的结构问题和资源配置问题，并使之开始显现；4）政策在“大放大收”中回调过猛；5）多种因素的叠加效应没有引起政府当局的重视，中国宏观经济政策在调控的节奏和幅度上存在着重大问题。

2、本次经济加速回落是多种因素叠加的产物，不能把它简单归结为政策主动调整的产物。与2008-2009年中国经济下滑一致是，全球经济复苏的受阻、全球贸易的恶化以及全球金融动荡是中国经济回落的主导性因素之一，因此本轮下滑依然具有输入性衰退的特征。这意味着简单通过内需扩张来刺激经济，使经济增速回到原来的轨道将面临严重的供给-需求结构转换的问题。

3、2011-2012年GDP增速的持续回落不仅没有带来失业水平全面上扬和产能的大规模闲置，也没有出现价格形势的全面逆转，这充分说明中国宏观经济不仅面临实际需求下滑的冲击，同时也面临潜在供给能力的下滑。TFP、资本积累速度、全球化红利、人口红利以及制度红利等因素的下滑，意味着中国潜在GDP增速已出现“阶梯性”的回落。潜在GDP阶梯式的回落将宣告中国告别“高速增长时期”，步入“次高速增长时期”，8.5%左右的增速将常态化。这意味着以传统的增速来判断中国宏观经济景气的程度将出现系统性偏误，重返传统增速水平的政策目标可能会导致过度的经济调控。

4、欧洲主权债务危机、美国债务上限问题以及全球不平衡的逆转都意味着世界经济步入结构重构和格局转换时期，这决定了世界经济改善的步伐不仅十分缓慢，且充满了不确定性，中国外部环境将面临持续的外需下滑和资本外逃的冲击，输入性衰退和输入性波动具有中期化的趋势。

5、“稳增长”一揽子政策的出台将产生较为强劲的刺激效应，这不仅将改变宏观经济政策的定位，也会从根本上逆转市场的信心，导致“去杠杆”和“去库存”提前结束。这虽然可以进一步扩大经济反弹的力度，但不利于市场的自我纠错和自我调整。从而进一步加大中国宏观经济政策短期“稳增长”与中期“调结构”之间的冲突，对于中国宏观经济，“远虑”更甚于“近忧”。

6、房地产行业的各类参数虽然出现持续恶化的态势，但总体上没有超过历史水平，房地产行业的抗压能力比预期要强。与此同时，地方政府和中央政府的各类微调政策的出台也将有效地延缓房地产调整的下行速度，但房地产“限购”与“限贷”政策的持续使房地产在2012年底到2013年初出现明显调整的概率依然很大。

本报告基于上述各种判断，设定主要外生参数，依据中国人民大学中国宏观经济分析与预测模型—CMAFM模型，分年度预测2012年与2013年中国宏观经济形势。其中，基本宏观经济政策假设包括：（1）2012年与2013年中央财政预算赤字分别为6700亿元与7500亿元；（2）2012与2013年人民币与美元平均兑换率分别为6.17:1与5.94:1。其主要指标预测结果如表1所示。

1、2012年GDP增速将达到8.6%，比2011年回落0.6个百分点，其中第一产业增速基本与2011年持平，而第二产业和第三产业的回落依然主导整体经济的回落，下滑幅度分别达到了0.7个百分点和0.6个百分点。

2、2012年GDP季度增速将在2季度末触底之后持续回升，4季度GDP增速将比1季度提高接近0.8个百分点左右，全年将呈现出“前低后扬”的态势。

3、“稳增长”目标的提出直接导致基础建设和重点工程项目的投资大幅度扩张，有效弥补了房地产低迷和出口疲软带来的投资缺口，改变了上半年投资增速下滑的局面，全年固定资产投资的名义增速预计将达到22.3%，比2011年低1.5个百分点，但剔除价格因素之后，固定资产实际增速较去年提高了2个百分点左右。

4、由于消费信心的逆转和消费刺激政策的重新布局，2012年名义消费增速持续回落的局面将得到改变，全年社会消费品零售的名义增速将达到15.3%，比去年低1.8个百分点，剔除价格因素，实际增速预计回落0.8个点左右。

5、由于全球经济贸易的疲软，2012年下半年出口增速虽有所改善，但全面整体状况较为低迷，预计增速为12.0%，比2011年回落8.3个百分点。而进口在下半年国内政策松动的作用下出现反弹，全年增速预计达到13.3%。全年贸易顺差为1510亿美元，比2011年少增41亿美元，对GDP增速的贡献持续为负。

6、宏观经济政策的再定位直接导致2012年货币供应提速，预计2012年末狭义货币供应（M1）增速达到10.3%，广义货币供应（M2）增速为14.9%，比年初设定的目标略高。

7、输入性通货紧缩在2012年下半年持续发力，并在很大程度上对冲了货币增速上扬带来的价格上涨的压力，CPI增速全年估计在3.2%，个别月份可能跌破3%，GDP平减指数为4.0%，分别比2011年回落了0.9个百分点和1.1个百分点。

表1 中国宏观经济预测指标

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