日本是否会爆发债务危机？(1)

2012年6月18日

一、引言

2009年以来，整个世界的焦点都集中于欧洲主权债务危机。2011年年底，欧洲金融体系一度濒临崩溃的边缘，但到了2012年年初，欧洲最凶险的时刻已经暂时过去。2011年8月标准普尔下调美国长期国债信用评级之后，金融市场一度担心美国会爆发债务危机，但乌云很快四散。在三大经济体之中，其实日本的债务负担最为沉重，人们却对日本的状况最为放心。截止2011年，按照国际货币基金组织的估计，日本的总债务余额占GDP的比例已达230%。奇怪的是，至今为止，日本的债务问题似乎并未引起人们的担忧。毕竟，日本在过去20多年以来，债务规模越来越大，但国债利率却始终较低。与爆发债务危机的一些欧洲国家不同，日本95%的国债是国内的金融机构、企业和个人持有的。流行的观点认为，日本的债务问题仍将处于可控的状态。但是，金融市场的历史一再告诉人们，不可持续的事情到头来一定是不可持续的。从长期来看，日本的债务问题必将恶化。尤其是，最近两三年以来，日本经济已经出现了一些转折性的变化。冰上的裂痕已经出现。在未来数年之内，日本爆发债务危机的概率将显著提高。

二、从“日本第一”到“日本债务第一”

日本曾经是世界上增长速度最快的国家之一。从1955年到1970年，日本实际GDP年均速度达9.7%，并于1968年成为全球第二大经济体，创造了“日本经济奇迹”。在日本高速经济增长时期，其对债务问题一直非常慎重。1947年，二战刚刚结束，日本就颁布了《公共财政法》，规定政府支出不能通过公共债券和借款进行融资，只有才为大型公共工程建设融资的时候，经过议会批准，才能发行建设债券。事实上，在这之后将近二十年的时间里，日本从来没有动用债券工具对财政进行融资。1965年出现了经济衰退之后，日本政府才首次发行赤字融资债券，但规模受到严格控制。到1970年，日本的债务规模占GDP之比仍不到10%。1973年第一次石油危机使日本经济第一次经历了负增长，随之而来的大规模财政刺激政策使得日本政府开始将赤字融资债券作为融资的常规手段，同时也增加了建设债券的规模。但直到1982年日本的债务占GDP的比重才第一次超过国际公认的债务健康线60%。

1990年之后，日本的房地产泡沫和股票市场泡沫崩溃，日本经济进入了“失去的二十年”。“日本第一”的雄心逐渐被消磨殆尽，二十年之后，日本变成了全世界债务第一。据IMF公布的数据，1990年日本的总债务占GDP的比例为68.04%，到2000年已经上升为142.06%，2010年更是攀升至220%。日本的债务规模之所以增长速度如此之快，主要是因为：第一，财政支出急剧扩大，导致政府不得不举债度日。为了刺激经济增长，日本政府采取了增加公共投资的扩张性财政政策，财政支出总额从1980年的约4万亿日元增加到2000年的约8.5万亿日元。在这段时期，日本的财政扩张政策还多次出现反复。当经济稍有起色，日本政府又急于回到财政平衡。好比一个疗程尚未结束，就匆忙停止服药，结果再次生病，治疗起来更加困难。第二，财政收入大幅度下降，使得日本政府入不敷出。这一方面是因为经济增长停滞导致税收收入减少，另一方面也是因为日本政府在20世纪90年代早期错误的推行了减税政策，以为这样可以刺激经济增长。日本税收于1992年达到最高，此后呈下滑趋势，至2000年税收收入只相当于最高时期的80%。到2010财年，日本的个人所得税收入只有1990财年的60%，公司所得税收入只有1990年的1/3。第三，随着债务的累积，利息支出越来越大，使得日本政府为了还旧债，就不得不发新债。1980年，日本所需偿还的利息总额约为4400亿日元，到2012年已经上升将近1万亿日元。按照著名经济学家罗高夫（Rogoff）的研究，债务余额占GDP的比例一旦超过90%的门槛，由于利息支出不断扩大，债务压力就会像滚雪球一样越来越大，债务规模很难再进行压缩。第四，随着日本人口的老龄化，社会保障支出不断增长。进入90年代后日本老龄化现象逐渐严重，65岁及以上的人口占总人口比例从1980年的9.1%快速上升至2005年的20.2%。日本政府在社会保障支出预算日益增加，1980年到2000年20年间翻了1倍有余，至17万亿日元。至2011年日本社会保障支出预算已经接近30万亿日元。

日本各财年初始预算中税收收入，政府支出总额，社会保障支出

图：日本各财年初始预算中税收收入，政府支出总额，社会保障支出（十亿日元）

日本政府并非没有注意到债务规模的膨胀，也不是没有采取过措施控制债务规模。1996年开始，桥本龙太郎政府曾经将消费税率从3%提高到5%，终止收入税率优惠政策，提高医疗保险中民众负担金额，以及减少公共支出等。到1997年11月，日本决定开始实施《财政结构改革法》，希望到2003财年能够将政府债务占GDP比重至60%；将政府赤字占GDP比重降至3%。但由于1997年日本经济出现衰退，随后又爆发了东亚金融危机，新上任的小渊惠三首相继续实施减少税收和增加公共开支的刺激手段，原本通过的改革法令终成一纸空文。2001年上台的小泉政府成立了“经济和财政政策委员会”，并推出了日本经济结构改革纲领。从2002年到2008年，日本的财政状况和债务压力略有改善。从2006到2008年，日本财政赤字占GDP的比重被控制在2%左右，一般政府债务占GDP比重稳定在170%左右。但2008年美国金融危机的恶化，引发了世界经济衰退，日本的债务占GDP比重再度急剧膨胀至180%以上（除社会保障基金和短期借款）。