人民币日元直接交易的影响(完)

2012年6月11日

三、人民币国际化

在当前全球经济格局发生深刻变化的背景下，人民币作为全球经济活动中日益重要的一个新兴货币，日益受到国际社会的积极关注。尽管当前人民币资本项目尚不能自由兑换，但海外投资者对于人民币在未来国际货币新体系中所担任的角色已有所期待。此次人民币和日元直接交易的推出，增加了人民币被接受程度，降低了对美元的依赖度，强化了人民币的区域货币角色，有助于加快人民币离岸金融中心建设，推进人民币国际化进程，有利于形成均衡的国际货币体系。

在促进人民币国际化方面，人民币与日元的直接交易并不是单兵突进，而是与拓宽人民币投资渠道机制相配套的。根据《中日加强合作发展金融市场》文件精神，为促进人民币与日元在两国跨境交易中的使用，支持发展人民币与日元的直接交易市场，中日两国商定：将便利人民币与日元在贸易结算中的使用，以降低两国进出口商的汇率风险与交易成本；日本向中国大陆进行人民币直接投资，包括投向日本企业在华附属机构；日本企业在东京和其他海外市场发行人民币债券，日本国际协力银行在中国大陆试点发行人民币债券；日本当局投资100亿美元的中国政府债券。

人民币与日元的直接交易，实际上是中国输出人民币的一个重要契机。这是因为，长期以来，中国一直是一个贸易顺差国，对外净输出商品，对内净流入外汇。从理论上说，若以人民币为结算货币，将会发生人民币净流入，从而，人民币不能“走出去”。当然，在人民币实际结算过程中，由于国外企业预期人民币升值，导致人民币“单向”国际化现象，即出现国外出口企业乐意接受人民币，而国外进口企业不愿意支付人民币的情况，则是另当别论了。但是，中国与日本之间的贸易则是另外一番景象。中国对日本是长期的贸易逆差。2010、2011年，中国对日的贸易逆差分别高达560亿美元、471亿美元。如果人民币在中日双边贸易中的使用比例获得较大的提高，将导致大量的人民币资金流向日本。从而，人民币的区域货币地位将得到强化。

大量人民币资金流向日本，将会催生东京的人民币离岸中心。这对于中日双方而言，是互利共赢的事情。一方面，发展东京人民币离岸中心，可满足人民币的全球支付结算、投资和对冲的需求，大幅提高海外投资者对人民币的认可度，提升人民币的国际化水平。另一方面，在东京设立人民币离岸市场，通过人民币和日元直接交易，增加东京金融市场的人民币流量，不仅可阻止东京金融市场地位的下滑，也可便利日本企业的人民币融资，对扩大其在华业务大有裨益。

从总体上看，人民币日元的直接交易，将会完善人民币汇率的市场化形成机制，扩大人民币和日元在中日双边贸易与投资中的使用，强化人民币的区域货币角色，促进东京离岸人民币中心的建设。但考虑到日元汇率波动幅度较大、人民币离资本项目可兑换的目标较远等情况，对人民币日元直接交易的效果不可做过于乐观的估计。而且，中日之间在政治上长期缺乏信任，也障碍了中日之间建立更紧密的金融和经济联系。

值得指出的是，中国应需要对人民币日元直接交易可能引发的短期资本异常流动保持警惕。主要体现在两个方面：一是人民币汇率的预期突然变动可能会导致东京大量的离岸人民币资金出现异常流动。例如，在2011年第四季度，人民币升值预期的突然逆转，引发了大量香港离岸人民币资本回流内地。不过，考虑到中国外汇储备规模扩大，且资本管制尚未完全放开，一些短期资本的异常流动的风险是可控的。二是人民币日元的套利交易。作为长期的零利率货币，日元是国际上最主要的套利交易的融资货币，而人民币的利率远远高于日元，且人民币具有稳定的升值趋势。这为日元人民币套利交易创造了绝佳条件。套利交易者可以获得稳定的利差收入和人民币相对于日元升值的收益。而一旦汇率预期逆转，套利交易者的平仓操作将会引发大量的资本异常流动和汇率的大幅波动。人民币日元的直接交易为二者的套利交易提供了一些潜在的机会。这是我们最应警惕和防范的地方。