新兴市场经济体货币贬值的原因与影响(1)

2012年6月5日

5月23日，巴西央行宣布在当周共出售超过20亿美元的外汇衍生品以抑制近期雷亚尔的大幅贬值；同一天，墨西哥央行也宣布入市对本币进行干预，以支撑墨西哥比索的汇价水平。新兴市场经济体正面临着一股持续大幅的货币贬值压力，这主要源自于近期欧洲金融形势动荡引发全球风险偏好陡然逆转，国际资本纷纷从新兴市场经济体撤出，转而流向美、日等安全资产寻求避险。

一、新兴市场经济体货币集体贬值

从2012年4月起，大部分新兴市场经济体货币对美元贬值明显（图1）。截至5月巴西与墨西哥货币当局干预汇率之前，巴西雷亚尔对美元贬值已经超过14%，印度卢比、俄罗斯卢布、南非兰特、墨西哥比索等货币对美元贬值也接近或超过10%，其他货币如韩元、土耳其新里拉等对美元也出现明显的贬值趋势。

图1近两个月主要新兴市场经济体货币对美元贬值明显

近两个月主要新兴市场经济体货币对美元贬值明显

注：PHP为菲律宾比索，TRY为土耳其新里拉，KRW为韩元，INR为印度卢比，RUB为俄罗斯卢布，ZAR为南非兰特，MXN为墨西哥比索，BRL为巴西雷亚尔。

从2011年开始，新兴市场经济体货币对美元汇率波动幅度明显加大，对美元汇率的升值与贬值转换更加频繁（图2）。以巴西雷亚尔和墨西哥比索为例，在2011年9月两种货币对美元出现超过10%的深度贬值之后，10月即出现对美元的大幅升值，随后连续两个月出现贬值趋势。进入2012年，前两个月雷亚尔和比索分别升值8.2%和7.6%，但是在接下来的3个月内比索贬值一度超过10%，而雷亚尔的贬值则一度超过20%。

图2新兴市场经济体货币对美元汇率波动加剧

新兴市场经济体货币对美元汇率波动加剧

二、多种因素引发新兴市场经济体货币贬值

欧洲局势动荡引发资本外逃成为新兴市场经济体货币贬值的主要诱因。进入2012年第二季度，欧洲经济与金融动荡升温，特别是5月希腊各政党未能就组阁达成一致意见，反对财政紧缩的左翼政党联盟有望在6月议会选举中获得胜利，这加重了市场对于希腊退出欧元区的担忧。实体经济方面，欧洲经济濒临衰退的边缘。2012年第一季度，欧元区经济陷于停滞，环比实现零增长，经济合作与发展组织在最近发布的《经济展望》中则预计2012年欧元区经济将萎缩0.1%。欧洲经济正面临陷入债务危机与经济衰退恶性循环的风险。

欧洲局势的恶化造成全球风险偏好下降。出于对投资形势的担忧，国际资本纷纷回流美国等国，以寻求相对安全资产避险。美国国债重新受到投资者追捧，国债收益率不断下降（图3），5月下旬美国国债收益率曾一度跌破1.7%，接近历史最低水平。对美元资产的强劲需求对美元汇率形成助推，从5月份开始，美元指数实现大幅攀升（图4）。

图3美国长期国债收益率（10年期）不断下降

美国长期国债收益率（10年期）不断下降

图4美元近期升值明显

美元近期升值明显

新兴市场经济体经济增长也开始减速，对国际资本吸引力有所下降。国际货币基金组织预测，2012年新兴和发展中经济体经济增长为5.7%，这比2011年下降了0.5个百分点。以巴西为例，该国经济季度增长率已经从2010年第一季度的9.34%降低到2011年第四季度的1.37%，经济已呈急剧收缩之势。2012年第一季度巴西工业生产同比萎缩3%，市场进一步看淡其未来经济增长前景。经济活力下降驱使着国际资本纷纷撤离新兴市场经济体。

本轮新兴市场经济体货币贬值与去年下半年贬值的原因基本相同，但具体情况还是有一些变化。第一，欧洲局势更加动荡，存在进一步恶化的风险，目前对于希腊的讨论已经不是其违约与否的问题，而是会不会退出欧元区这样更具全局性和系统性的问题；第二，新兴市场经济体在2012年经济大幅减速已成定局，目前市场的不确定性仅仅来自于究竟减速到什么程度；第三，美国经济正在逐步企稳，相对其他发达经济体表现优异，美元资产的“安全岛效应”将会更加明显。因此，本轮新兴市场经济体的资本流出持续时间也许会更长。