看一下头条新闻,你肯定以为希腊早晚要退出了。针对希腊退出,各界的应急计划纷纷出炉,对冲基金经理压下赌注,投资者则开始考虑欧元会不会跟着消失。这在一定程度上加剧了市场的动荡,几乎要成为“自我实现的预言”。但是,希腊的退出并非不可避免,它仅仅是一种可能。毕竟,离开欧元区会严重挫伤希腊乃至整个欧洲,只要决策者不是狂热的民族主义者,他就不会同意退出。相比于退出,留在欧元区进行债务重组是更好的选择。希腊已经见效的紧缩方案,增加了“留下”的可行性。
离开与贬值坏在哪里?
外界总在指责希腊人,说他们得到了太多的工资,交了太少的税,享受了太多了福利。即便这些观点是事实,退出欧元区也不能解决一切问题——重新启用希腊货币、然后使之大幅贬值,只能在短期内降低国内工资,根本无法彻底改善劳动生产率、财政自律以及金融体系。回想希腊加入欧元区前,希腊也曾经大幅将本币贬值(希腊货币德拉克马对德国马克贬值14%),国内竞争力还是没有起色,短暂上升之后就是长期沉寂。能既治标又治本的方法,是将币值稳定下来,将注意力集中于劳动力市场改革与税制改革。德国十年前就是这样做的,它的竞争力一直保持到了今天。
更何况,希腊有3560亿欧元的债务,都是要用欧元偿还的,一旦希腊换上本国货币并贬值,其外债/GDP会从160%涨到无法想象的地步,可能涨两倍,也可能涨三倍。无论涨多少倍,希腊都必然会破产,会违约——提出退出与贬值这条路的人,一定是对欧债危机幸灾乐祸。给希腊流动性没什么用,应该直接让它重组债务。退出的办法既非必要,也没有什么好处。
留下与重组好在哪里?
不过,完全重组也不是万灵药。其实,让希腊退出的最重要理由,并非重塑出口竞争力,而是避免对希腊银行与储蓄者的巨大伤害。因为一旦债务重组,希腊的银行与储蓄者就被洗劫了。即便像2002年的阿根廷一样,将希腊银行、储蓄者的资产与负债均转化为希腊本币,洗劫也许不会发生,但愤怒与贫穷还是无法避免。但是,除了上述缺陷,债务重组能避免彻底破产——希腊的资产价值也许被高估了,但并非一文不值。
希腊可以对外宣布将所有债务置换成20年期的债券,以欧元计价,收益率为0.5%。重组之后,财政紧缩的压力会减小很多。更重要的是,当希腊不用贬值、违约或者退出就使得财政可持续时,整个世界的不确定性都减小了,经济可以重新启程。
欧洲的金融机构一开始可能不愿意希腊重组债务,不希望自己被减记,但最终它们将受益。要知道,让希腊偿还所有的债务,根本就是不可能的。重组之后,虽然完全还债的希望彻底破灭,但市场风险会降低,债务的风险租金下降,收益率恢复正常,希腊就有能力偿还这种利息了。最终,减记的损失不会像想象中那么大,其他金融机构与储蓄者应该庆幸。
债务重组后,市场自律将回归。此后,市场会记住之前的教训,像复仇一样惩罚重债国,不再轻易借给它们一分钱。希腊政府面临的融资成本必然会升高,西班牙、葡萄牙、意大利、爱尔兰等等也是一样。这对于欧元区未尝不是一件好事。
障碍何在?
可行的债务重组为何久久不能推行?不是因为经济,而是因为政治。欧元区各国之间并不团结,一国的失败能带来另一国的胜利,一国受到的惩罚能给予另一国快乐。两千年来,整个欧洲历史充满了战败国的赔款。想给欧元一个未来,就要放下如此的争斗。
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